中金发布研究报告称,尽管重要主播离职将影响东方甄选(01797)短期增长,仍看好公司自营品及多渠道战略的发展前景,维持“跑赢行业”评级,目标价11.5港元不变。考虑自营品占比提升速度或略慢于此前预期,该行下调FY25/FY26收入预测2.8%/1.7%至57亿元/63亿元;考虑到产品结构变化以及毛利率改善或略慢于预期,下调调整后归母净利润35.9%/10.4%至2.11亿元/3.76亿元。

中金主要观点如下:

FY24业绩超出该行预期

东方甄选公布FY24业绩(财年截至):教育业务完成剥离后,FY24持续经营业务收入可比口径下同比增长68.1%至65.3亿元,经调整净利润同比下降22.6%至7.09亿元,均超出该行此前预期,主要系GMV超预期。

多平台多矩阵策略支撑韧性增长,自营品持续发力。

FY2024,自营产品与直播业务收入(含与辉同行)65.3亿元,同比增长68.1%;GMV(含与辉同行)143亿元,同比增长43%,当期收入增速快于GMV增速主要系自营品占比提升。公司持续发力自营品,产品品类不断丰富,SKU由FY23的120款增加至488款;公司以自营产品“高性价比”吸引新用户,FY24自营品GMV占总GMV比例达40%,同比提升10个百分点。直播渠道方面,据业绩公告,东方甄选自营产品抖音账号GMV已连续数月超过1亿元;公司计划在抖音新增10个左右的垂类账号,并持续探索更多直播渠道。货架电商方面,管理层表示公司自有APP已成为自营产品的核心渠道,FY24自有APP的GMV占比达8.4%。展望FY25,随着与辉同行的出售,以及公司多平台、多矩阵策略持续发力,该行预计公司自营品GMV占比有望持续提升;该行预计FY25自营产品或有望贡献80%以上的GMV。

毛利率短期承压。

FY24自营品与直播业务毛利率为25.9%,同比下滑12.3个百分点,主要系自营品占比的提升及会员日活动促销所致;随着FY25自营品占比进一步提升,该行预计短期毛利率或进一步承压。当期存续业务经调整净利率达10.9%,同比下滑13.3个百分点,主要系毛利率下滑。展望FY25,该行预计公司将录得约2.1亿元经调整净利润(对应3.7%经调整净利率),其中包含向董宇辉先生分派的“与辉同行”未分配溢利1.29亿元,该行预计该影响将于1HFY25体现。

风险:直播电商行业竞争加剧;自营产品不及预期。

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